三月本是傳統(tǒng)鋼市旺季，但近期國內(nèi)黑色系期貨表現(xiàn)并不理想。相對來說，A股市場上鋼鐵、采掘板塊走勢更為堅挺。數(shù)據(jù)顯示，3月以來，南華期貨黑色指數(shù)下跌1.06%；申萬一級行業(yè)指數(shù)中鋼鐵、采掘指數(shù)分別上漲2.16%、1.62%。股期緣何背離？未來還有哪些故事可以講？二季度將何去何從？本期邀請山金期貨研究所所長曹有明、中銀國際期貨黑色金屬研究總監(jiān)呂肖華一起探討。
股期走勢背離
中國證券報：三月本是傳統(tǒng)鋼市旺季，但近期國內(nèi)黑色系期貨表現(xiàn)并不理想，原因有哪些？
曹有明：近期黑色系期貨表現(xiàn)疲弱，原因主要在于三方面：首先，目前的庫存和產(chǎn)量均處于高位。經(jīng)過冬季庫存累積，目前鋼廠庫存和社會庫存均處于近幾年高位附近。其次，由于過去三個月鋼材價格上漲，提前透支了市場對于消費旺季行情的樂觀預(yù)期，且目前鋼廠利潤仍較豐厚，導(dǎo)致產(chǎn)量居高不下。最后，雖然宏觀經(jīng)濟存在較大下行壓力，但房地產(chǎn)調(diào)控并未明顯放松，這也造成市場對中遠期需求預(yù)期偏悲觀。因此，目前的市場狀態(tài)是高庫存、高價格、高產(chǎn)量、偏悲觀的需求預(yù)期。在這幾個因素共同作用之下，國內(nèi)黑色系商品表現(xiàn)疲弱。
呂肖華：這主要是受三方面因素影響：首先，從供應(yīng)上來看，1-2月粗鋼產(chǎn)量增速出現(xiàn)快速增長。根據(jù)中國鋼鐵協(xié)會(簡稱“中鋼協(xié)”)數(shù)據(jù)，2月我國重點鋼廠粗鋼日均產(chǎn)量為194.34萬噸，比1月增長6.6%，同比增長6.72%。其次，從需求上來看，1-2月房地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)不佳。與此同時，管樁產(chǎn)量作為房地產(chǎn)新開工的同步指標也面臨較大下行壓力。最后，從價格上來看，春節(jié)以后，由于巴西尾礦壩事件導(dǎo)致鋼價出現(xiàn)一波拉升行情，目前的價位相對仍處于較高水平，因此要想在此位置上拉漲需要有較強的因素支撐。整體來看，不管是從供需上來看，還是從價格本身來看，截至目前都不足以發(fā)動一波上漲行情。但如果出現(xiàn)有利的基本面事件發(fā)酵的話，3月底4月初，黑色系仍可能出現(xiàn)一波上漲行情。
中國證券報：相比來說，近期A股市場上鋼鐵、采掘板塊走勢更為堅挺，黑色系股期緣何出現(xiàn)背離？
曹有明：近期鋼鐵、采掘類板塊股票走勢堅挺，與黑色系商品走勢出現(xiàn)背離，原因主要包括：其一，近期股票市場風險偏好大幅改善，資金不斷流入股市，推動股票價格大幅反彈。在這種情況下，鋼鐵、采掘板塊股票或多或少都要跟隨大盤一起上漲。其次，近期隨著鋼價反彈，鋼廠利潤水平也出現(xiàn)較大幅度的改善，疊加去年全年鋼鐵企業(yè)出現(xiàn)的超常時間高利潤狀態(tài)，去年鋼鐵板塊股票應(yīng)該說存在被錯殺的因素，目前是價值的回歸。其三，春節(jié)前，巴西淡水河谷潰壩事件，導(dǎo)致鐵礦石價格出現(xiàn)大幅拉升，漲幅遠遠超過鋼材價格的漲幅，在一定程度上提升了采掘板塊股票的估值。
呂肖華：原因主要有兩方面：首先，A股市場經(jīng)過長期大跌后出現(xiàn)強勁反彈，股市由熊市進入牛市，對個股的估值和風險偏好均會帶來有利的變化。其次，近期，由于環(huán)保等因素，唐山等地鋼廠開始減產(chǎn)，這同時影響了供應(yīng)和需求，鋼價雖然走勢震蕩，但原料價格下跌，鋼廠利潤出現(xiàn)上升，利多鋼鐵企業(yè)股價表現(xiàn)。
未來還有哪些故事可講
中國證券報：哪些因素將可能成為未來主導(dǎo)黑色系走勢的關(guān)鍵？為什么？
曹有明：政策將是影響未來黑色系商品走勢的關(guān)鍵因素。首先，目前影響鋼材供給的主要是環(huán)保因素。一旦環(huán)保政策收緊，容易對鋼材供給形成階段性沖擊。其次，房地產(chǎn)調(diào)控政策是影響需求及其預(yù)期的重要變量。雖然政府工作報告對房地產(chǎn)政策著筆不多，但市場普遍預(yù)期“因城施策”的政策總基調(diào)應(yīng)不會改變，出現(xiàn)超預(yù)期的放松可能性極小。目前鋼材的下游消費主要看房地產(chǎn)的拉動作用，對基建的影響相對偏小。因此，主導(dǎo)未來黑色系走勢的關(guān)鍵因素主要看環(huán)保政策和房地產(chǎn)調(diào)控政策，一個影響供給，一個影響需求。
呂肖華：從大的方面來看，2019年環(huán)保政策對粗鋼市場供應(yīng)的影響可能下降，“用市場手段”解決過剩產(chǎn)能將是政府的態(tài)度。因此，從供應(yīng)上來看，我國的鋼材產(chǎn)量可能不會存在緊張情況。而從需求上來看，雖然批了大量基建項目，但房地產(chǎn)市場和制造業(yè)短期仍看不到大的亮點，因此將難以支持黑色系出現(xiàn)長時間的大幅上漲行情。但這并不是說不會出現(xiàn)上漲行情，如果出現(xiàn)階段性供需錯配情況，仍可能推動黑色系出現(xiàn)一波上漲行情。比如，在需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)的情況下，供應(yīng)出現(xiàn)大幅下降時。因此，主導(dǎo)未來黑色系走勢的關(guān)鍵因素是供需錯配。
二季度將何去何從
中國證券報：對于二季度黑色系走勢有何預(yù)期？投資者該如何布局相關(guān)的股期投資機會？
曹有明：由于目前的狀態(tài)是高庫存、高價格、高產(chǎn)量，因此，二季度鋼價存在較大下行壓力。在投資上，對于螺紋鋼和熱卷等黑色系商品，建議采取逢高做空策略。不過，由于目前螺紋鋼現(xiàn)貨與期貨遠月基差過大，1910合約下方空間恐有限。因此，在操作上，一旦空單有了較大的盈利，必須及時止盈離場。另外，今年鋼廠利潤水平雖然較去年有了較大程度的下降，但整體仍處于相對的高位，且經(jīng)過去年持續(xù)近一年的高利潤狀態(tài)之后，鋼廠的資產(chǎn)負債表出現(xiàn)顯著改善。因此，在二季度，鋼鐵板塊股票仍存上漲空間。不過，一旦大盤出現(xiàn)調(diào)整，鋼鐵板塊股票大概率也會跟隨調(diào)整。
呂肖華：預(yù)計黑色系大概率會在三月底四月初迎來一波短期上漲行情，主要原因是目前的供需錯配導(dǎo)致庫存已現(xiàn)階段性頂點，基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)。
近日唐山及周邊地區(qū)環(huán)保形勢趨嚴，相關(guān)部門針對大氣污染防治及秋冬季錯峰限產(chǎn)情況進行強化管控，這將使得近期供應(yīng)壓力驟減。目前鋼材市場終端需求表現(xiàn)平穩(wěn)，與市場預(yù)期基本一致，但季節(jié)性消費增加以及惡劣天氣的影響將導(dǎo)致需求累計后集中釋放，這會對現(xiàn)貨市場造成一定的影響。鋼材市場庫存頂點已現(xiàn)，隨著時間推移和庫存消耗，鋼價在三月底四月初極有可能出現(xiàn)一波上漲行情。屆時，如果鋼廠限產(chǎn)放松，上漲空間和幅度可能有限，但如果鋼廠因環(huán)保因素持續(xù)限產(chǎn)的話，鋼價短期上漲空間可能被放大。
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